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发布时间:2019-09-30 08:42

 苏宁易购

  家乐福中国收购完成,开启全品类、多场景、智慧零售新征程

  公司近况

  公司公告,9月26日已完成收购家乐福中国80%股权的现金支付及股权交割手续。我们认为,本次交易的完成进一步丰富了公司的智慧零售场景,迅速补强大快消类目的基础设施和核心能力。

  评论

  1、收购家乐福中国80%股权如期完成。本次收购家乐福中国80%股权,对应交易对价48亿元人民币,对应0.2xP/S,对价合理;此外,协议约定,转让方在交割日后两年之日起90天内,可向苏宁出售其持有的全部家乐福中国股份,价格为交割日总估值(60亿元人民币)乘以股权比例;在交割日后满三年之日起3年内,可以市场公允价格向苏宁出售其持有的全部家乐福中国股份,为此,苏宁为子公司苏宁国际提供12亿元人民币作为剩余股权收购的履约担保。

  2、全场景及全品类布局进一步完善。截至交割完成,家乐福中国在国内拥有210家大卖场、24家便利店及6大仓储配送中心,会员总数3,000万,2018年营收规模约300亿元。本次收购对苏宁的意义在于:1)迅速提升大快消品类核心能力,发挥规模效应:后续随着双方在供应链、物流仓储、会员数据、门店经营方面的整合推进,我们预计有望迅速强化苏宁大快消品类经营能力;此外,随着家乐福中国与线上苏宁超市及线下苏宁小店的全方位打通,我们预计规模效应发挥有望促进经营降本增效,提升整体经营效率;2)进一步完善智慧零售场景布局,发挥协同效应:本次收购有助于完善公司“两大两小多专”的线下场景,并与已有业务发挥协同,超过200家苏宁易购002024)家乐福电器门店将于9月28日在全国正式开业,有助于进一步巩固并提升家电零售市场份额。

  3、进入全渠道智慧零售发展新阶段。本次收购家乐福中国是苏宁继收购万达百货后在线下场景的又一重要布局,我们认为,显示了苏宁全品类、全场景智慧零布局的战略和决心。我们重申看好公司的在全渠道场景、供应链、仓储物流等方面的核心竞争优势,以及转型全渠道智慧零售服务商的发展前景,重申跑赢行业评级。

  估值建议

  维持盈利预测,当前股价对应2020年38倍P/E和0.2倍P/S,维持跑赢行业评级和目标价人民币15.6元,对应2020年58倍P/E和0.3倍P/S,有52%上涨空间。

  风险

  行业竞争持续加剧;并购整合不及预期。

  生物股份

  投资价值分析报告:砥砺前行,中国硕腾

  公司工艺渠道壁垒深厚,为后周期弹性品种,我们预测19/20/21年EPS0.36/0.51/0.7元,考虑到加速转型带来的估值端的提升以及非瘟疫苗商业化对板块估值的提升,我们给予公司2020年业绩45倍PE,维持“买入”评级。

  产业化优势明显,优质口苗成就十年生物。公司前身为内蒙古生物药品厂,2012年以前公司业务偏多元化;2012-2018年,公司聚焦口蹄疫市场苗,通过不断创新工艺和营销方式,已成为该领域绝对的龙头,且具备一定的壁垒,产业化优势明显。2018年公司口蹄疫苗市占率将近38%,口蹄疫市场苗市占率约57%,圆环疫苗销售更是仅用3年便跃居行业前五。而在优质市场苗的引领下,公司盈利能力稳居行业前列。2018年公司实现收入19亿,归母净利7.5亿,公司综合毛利率72.5%,销售净利率39.52%。

  生猪补栏渐起,疫苗凛冬将过。2019年受非瘟疫情影响生猪产能大幅去化,估算去化幅度已近40%,猪苗行业遭受重创,多数企业销售下滑幅度40%-50%。8-9月以来,随着疫情企稳和猪价高企,叠加多项国家和地方政策鼓励复产,我们预计能繁产能拐点将于Q4出现,猪苗行业将于2020年复苏,大集团将成为此次复产的主体。长期来看,规模场占比的增加持续提升优质疫苗的渗透率,预计行业至少仍有2倍的空间。

  聚焦研发和产品,加速转型国际动保龙头。放眼海外,国际动保龙头硕腾市值已近4000亿(估值45倍),高估值背后折射的是公司极强的研发能力(产品平均生命周期30年,上万个SKU,宠物占比收入近50%)和精准并购能力。生物股份600201)近年来亦加大研发和产品线的布局,高标准的研发体系已建成,动物生物安全三级实验室也即将落地,未来有望进入部分高致病性疫病疫苗的前端研发领域。而在产品线扩充上,对益康的收购有力补充了公司产品线,叠加较为丰富的在研产品储备(包括多款宠物产品),公司有望成为疫病疫苗综合方案提供商。此外,依托智能制造,公司生产、经营效率未来均有望再上台阶,国际市场也在稳步开拓中。

  关注公司非瘟相关产品布局。目前行业疫苗研发已有阶段性进展,哈兽研的非瘟疫苗已完成实验室研究,近期已提出生物安全评价申请,后续还需临床实验-兽药注册等程序。如果一切顺利,乐观估计非瘟疫苗有望在1-2年内面世。考虑到公司较强的产业化能力和硬件设备条件,未来亦有望受益非瘟疫苗的商品化。

  风险因素:产能恢复不及预期,产品竞争加剧,非瘟疫苗进展不及预期。

  投资建议:从周期的角度考虑,公司为后周期弹性品种,充分受益以大集团为主的行业补栏。就竞争力而言,生物股份已加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变。考虑到疫情对2019年产能影响以及行业积极补栏已出现,我们小幅下调公司2019年盈利预测,小幅上调2021年盈利预测,预测公司19/20/21年EPS为0.36/0.51/0.7元(原预测为0.43/0.51/0.64元),给予公司2020年业绩45倍PE,目标价23元,维持“买入”评级。

  水井坊

  首次覆盖报告:管理改善,多点开花

  投资建议:首次覆盖给予2019-21年EPS1.51、1.85、2.22元预测,参考可比公司给与2019年36倍PE,目标价55元,增持评级。

  六朵金花中的次高端优秀代表。公司是川酒六朵金花之一,聚焦于次高端价格带,旗下三大核心单品分别为典藏大师、井台和臻酿8号,三者在2017年的营收占比中达到90%以上。大股东帝亚吉欧频繁增持,强化公司治理并推动员工持股激励。

  新管理层推动管理改善,品牌、产品、渠道全面改革。1)品牌:重新定位次高端市场,卡位300-600元核心价格带,加大品牌文化宣传(比如赞助国家宝藏)、营造线下渠道氛围以及终端消费者建设,改善了传统促销的投入方式。2)产品上根据品牌定位重新梳理产品体系,聚焦在井台和臻酿8号次高端产品,剥离低端产品,陆续推出典藏大师等高端新品,加强高端形象。3)渠道上启动新总代模式,以核心市场与核心门店为抓手,负责终端的开拓和管理,实现对销售前端的掌控,积极布局全国市场。

  次高端仍大有可为,公司完成全国化的初步布局。次高端市场随着高端酒价格持续上行,市场空间保持稳定的扩容,而目前除传统王者剑南春之外,地产酒龙头及次高端其他品牌迎来布局机遇。相对来讲,川酒在全国化进程中更具品牌及产品优势,公司模式成熟有望持续深耕地方,多点开花实现全国化布局。

  核心风险:高端酒下行风险、消费环境恶化风险


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