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发布时间:2019-09-27 08:47

重庆水务

  产能进入新一轮脉冲式扩张阶段,弹性超预期:重庆国资水务龙头,高股息率现金奶牛

  本报告导读:

  重庆水务601158)是我国产能规模最大的区域型水务公司,2018年进入产能脉冲性成长期,产能扩张弹性36%,显著高于此前5%的年复合增速,且具有领先全行业的股息率。

  投资要点:

  投资建议:维持盈利预测,预计2019-2021年归属净利润分别为17.89、18.83与20.00亿元,对应EPS分别为0.37元、0.39元和0.42元,采用相对与绝对估值法,根据谨慎取低原则,维持目标价6.66元,对应2019年动态PE18倍,维持“增持评级”。

  产能规模扩张弹性将超预期:作为重庆市国资委旗下的区域供排水平台,截至2019H1公司供水产能262万吨/日,污水处理产能326万吨/日。区域水务产能的扩张节奏往往表现为脉冲形态。随着过去10年重庆市城镇化率稳健上升与GDP增速超越全国平均水平的快速发展,重庆供排水需求快速扩张,较之2018年底,公司目前供水与污水扩张潜力分别为109万吨/日与85万吨/日,产能扩张弹性36%。

  具有市场竞争力的股息率:公司过去三年现金分红/归属净利润平均为91%,2018年达到95%。随着股价波动,近三个月参照2018年分红水平的静态股息率在4.84~5.95%之间波动,根据预期2019分红水平的股息率在5.47%~5.95%之间波动,已处于行业中较高水平。

  17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年净利润同比降31%,由于①2017年集中返还了2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股90%的九龙水电项目,因终止投资,形成2.73亿元资产减值。增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,业绩将重回稳健增长轨道。

  风险提示:污水处理价格存在下调风险。

  吉祥航空

  回归快车道,吉祥的进击之路

  民航仍将处于高景气区间,上海市场有望成为亮点

  2020年由于时刻政策执行力度及B737MAX飞机复飞时间点的双重不确定性,供给增速难以具体量化。我们期待控总量调结构政策继续严格贯彻落实压制行业供给增长。需求端,我国民航需求仍将保持在中高速区间。2020年北京一市两场大规模转场将对大航的基本面分析产生扰动,但就行业整体而言,民航仍将处于高景气区间,且如北京市场面对竞争压力,上海市场则有望成为运价表现的亮点,利好以上海为核心基地的吉祥航空603885)。

  低成本全服务,战略清晰

  吉祥航空是一家以上海为基地的民营航空公司,业务模式为“低成本,全服务”,扩张版图十分清晰,即围绕上海市场拓展业务。上海虹浦两场趋于饱和,公司增量运力逐步外扩,主要投放至南京、贵阳、西安等地。未来公司将切入北京大兴机场,开航初期将使用A320及B787执飞京沪航线。

  宽体机引进攻守兼备

  关于宽体机的引进及国际长航线的运营,我们的观点可能与市场有所不同。我们认为在竞争激烈的国际长航线市场,我们无法精确的测算出吉祥航空未来国际长航线具体会盈利几何,但我们通过分析可以得知引进B787宽体客机是攻守兼备的战略选择。首先,当前存量的宽体客机即便完全执飞国内及周边国际或港澳台航线,对营收的影响至少不会是负面;其次,随着一线机场的需求溢出及公司于一线市场核心公商务航线的时刻结构优化,使用宽体客机执飞核心公商务航线相比于窄体机将愈发具备单班盈利的优势,未来核心航线对于宽体机供给的诉求及吸纳能力会愈发强烈;最后,如果未来公司国际长航线经营得当,将成为增量盈利贡献点,放大公司的利润弹性。攻守兼备,方为王牌。

  机队规模仍将持续扩张,发展重回快车道

  公司于2019年拟净增9架客机,2020-2021年将分别引进20架客机。预计至2019年底,公司飞机数量将达到99架,2020-2021年机队规模将分别达到119架、139架。在B787引进并投入运营,利用效率不断上升的带动下,公司月度ASK增速已经恢复至20%左右的水平。如公司增量运力如期引进,未来两年公司运力增长或均在20%上下,相比2018年将有显著提升,重回发展的快车道。

  盈利预测及投资建议

  公司未来两年继续保持较高增速水平,考虑到随着航线网络的丰富,宽体机投放选择更加灵活,且伴随着民航运价市场化政策的不断突破,预计公司单位收益品质将保持稳定,成本端则受益于宽体机利用效率的提升及政策利好而度过阵痛期,后续将持续优化,拉动业绩不断增长。在布油价格60美元/桶的假设基础上,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为13.7亿、18.0亿、20.7亿,EPS分别为0.70元、0.91元、1.05元。维持“买入”评级及目标价16.34元,目标价对应2019-2021年EPS的PE估值分别为23.4X、17.9X、15.5X。

  风险提示:宏观经济超预期下滑,油价暴涨,汇率贬值,安全事故

  凯撒旅游

  大股东变更为凯撒系,聚焦主业有望估值修复

  事件概述

  2019年9月24日公司发布公告,海航旅游由于质押于宏信证券有限责任公司的上市公司股票因涉及违约被采取违约处置,共被动减持1.550%公司股份。本次减持后,公司的第一大股东由海航旅游及其一致行动人(28.73%)变更为凯撒世嘉及其一致行动人(28.98%)。

  经营分析

  公司第一大股东变动为凯撒世嘉及其一致行动人,随着董事会相关工作的完成,凯撒系管理层有望主导公司经营,聚焦出境游业务实现全面发展:此次海航旅游被动减持对于公司第一大股东的变更对于公司的经营影响偏正面,凯撒世嘉及其一致行动人成为公司第一大股东,能够降低公司二级市场估值风险,同时发挥公司出境旅行社业务的主动性。公司董事会已于19年2月到期,目前发布了2次延期换届公告,第一大股东更替将加速进程,凯撒系管理层有望主导公司实际经营,专注于出境游业务。海航系退至第二大股东能够缓解公司估值压制,凯撒系管理层有望获得公司经营主导权将带动公司出境游主业经营回归增长,提升公司EPS。

  从行业角度来看除了海航系对于公司估值的压制外,行业的低迷表现亦是公司估值承压的关键。从目的地旅游局所跟踪的数据来看越南1-8月接待内地游客337.2万人次/-0.9%,泰国接待662.23万人次/-3.5%(1-7月),日本增幅13.6%,韩国增幅34.7%,欧洲接待客流维持在两位数增长,东南亚目的地受不安全事件和宏观经济影响下19年的出国游表现较为疲软。预计2020年受益于低基数及负面影响减弱等影响东南亚有望增速回升,日韩目的地是内地游客重要的旅游目的地,在签证便利性和东京奥运会节事带动下能够实现较高增长。

  投资逻辑

  1)凯撒旅游000796)为我国老牌出境游龙头,零售端优势强,品牌和服务形成竞争壁垒。2)股东变更后将聚焦出境游主业,契合我国出境旅游快速发展的战略契机,提升出境游行业渗透率,构造业绩拐点。3)公司与中出服合作拓展进境免税店业务,公司出境客群流量能够与免税业务形成较好协同。

  盈利调整及投资建议

  19-21E净利润为1.88/2.2/2.6亿元(考虑到19年较为低迷的出境游环境下调公司盈利,幅度分别为28%/31%/35%),增速为-3.22%/16.92%/19.16%,对应EPS0.23/0.27/0.33元,PE31/27/22X,维持增持评级。

  风险提示

  安全和政策因素影响较大;人民币贬值风险导致出境游实际消费水平下降;国内经济放缓导致出境游低速增长;线下门店布局和线上化推广拖累。


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