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发布时间:2019-09-24 08:55

 国祯环保

  三峡有望成为第一大股东,三峡国祯再启航

  事件:

  公司公告控股股东国祯集团拟转让15%股权给三峡集团子公司长江生态环保集团有限公司及三峡资本控股有限责任公司,转让后三峡集团通过两个子公司合计持有公司股份26.63%,成为公司第一大股东。

  投资要点:

  30%溢价转让股权,凸显对公司未来发展信心

  控股股东国祯集团拟转让15%股权给三峡集团子公司长江生态环保集团有限公司及三峡资本控股有限责任公司,转让完成后三峡集团通过长江环保集团及三峡资本实际控制公司股份总数的26.63%,成为公司第一大股东,国祯集团持有公司股份总数17.46%为公司第二大股东,安徽铁路发展基金及中节能资本持股比例不变分列三四位,分别持有公司10.59%、8.69%股份。转让价格为12.70元/股,较最新收盘价溢价约31%,凸显长江生态环保集团有限公司及三峡资本控股对公司未来发展前景的信心。本次股份转让全部交割完成后,各方同意推动国祯环保300388)更名为“三峡国祯环保股份有限公司”(暂定名)。

  三年内国祯集团董事会席位有望占优

  各方约定,在标的股份全部交割过户完成之日起30日内,对国祯环保的董事会进行改组,其中改组后的董事会由9名董事组成,其中国祯集团有权提名3名非独立董事候选人、2名独立董事候选人,且董事长由由国祯集团提名的董事担任,长江环保集团与三峡资本有权提名2名非独立董事候选人、1名独立董事候选人,国祯集团董事会席位仍占优。

  满三年或国祯集团持有国祯环保股份比例低于10%时,长江环保集团与三峡资本有权按照相关规定自行进一步改组国祯环保的董事会和监事会。

  凭借技术优势以轻资产模式深度参与大保护,三峡国祯再启航

  公司拥有丰富的运营管理经验,通过精细化管理节能降耗、技改等努力降低成本、提高运营效率,曾主持多项国家级污水处理研发项目。三峡集团肩负着国家赋予的在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的新使命新任务,长江环保集团是中国三峡集团开展长江大保护工作的核心实体公司,已储备项目投资超1000亿元。公司及长江环保等公司已经在芜湖等项目(投资59亿元)上展开合作,公司负责整个项目运营及移交工作,以较小的投资规模撬动较大的运营收益。

  此次股权转让,长江环保集团承诺支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,以不违背国家法律法规为前提,同等条件下优先将国祯环保纳入长江大保护联合体单位成员中,优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职。根据典型的厂网一体化污水处理项目规模投资数据(管网占比约70%),公司公开的部分委托运营项目数据,以及假设委托运营项目净利率30%测算,每百亿元投资规模的污水处理委托运营项目利润规模约1亿元,公司有望依赖运维服务这种轻资产商业模式实现跨越式发展。

  公司在手投资项目发展潜力亦不容忽视

  截至6月底公司在手的投资类订单未完成投资金额53亿元,与公司运营中水厂资产规模相当,未来业绩释放较有保障。上半年公司长期贷款增加23.58亿元,其中包括获得国开行安徽分行贷款18亿元,截至6月底公司在手现金22.59亿元,在手现金充分,同时七月份公司定向增发顺利落地,集资金净额为9.28亿元,预计在手项目推进资金较有保障。

  维持“推荐”评级

  下半年多个运营项目有望开始贡献业绩提供增量,同时基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.60/4.80/5.99亿元,定增摊薄后对应EPS分别为0.54/0.72/0.89元,对应目前股价19-21年PE分别为18/14/11倍,维持“推荐”评级。

  风险提示

  项目实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;股权转让未获得相关方批准;毛利率下滑风险;Table_First|Table_Summary|Table_Excel1

  东方雨虹

  高标准股权激励有望提振市场信心

  事件:公司发布《第三期限制性股票激励计划(草案)摘要》,计划授予的激励对象共计2189人,包括公司高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技术)骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工;拟向激励对象授予不超过3296.6129万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额的2.21%,授予价格为10.77元/股。

  业绩考核要求20-23年业绩年均复合增速不低于20%,彰显管理层信心。本次公司股权激励的业绩考核要求为2020年、2021年净利润分别不低与19.13亿元、23.91亿元,2022年、2023年净利润增速以2019年为基数分别不低于72.80%、107.36%,对应年均复合增速20%。其中20-21考核年度因与第二期限制性股票激励计划重叠,为保持考核目标一致,业绩要求较低,但22-23年行权要求则充分彰显了管理层的信心。此前,市场担心明年起公司的主营业务防水材料增速或下台阶:一方面,防水材料与地产新开工相关性较高,随着房地产投资走弱,后续行业需求量或出现趋势性走弱,拖累公司销量;另一方面,当前房地产融资进一步收紧,供应链融资趋势下,价格或呈现下行压力,拖累公司毛利率。公司此次业绩考核指标的明确,有助于提振市场信心。

  股权激励覆盖公司中坚力量,有利于激发公司成长性。公司前两期股权激励实施效果良好,实际经营业绩远超解锁条件。此次,公司股权激励涵盖对象总计2189人,其中中层管理人员及核心业务(技术)骨干2187人,主要是针对公司中坚力量以及2016年以后新加入的合伙人和业务骨干,和前两期股权激励的重合度较低,股权激励覆盖面的拓宽和年轻化,有利于进一步激发员工工作动力,在行业存量竞争和新品类开拓中占据先机。

  防水行业地位稳固,涂料2B或成新增长极。公司当前已然是防水材料行业的绝对龙头,在品牌、成本、资金和产能端形成了先发护城河,在存量竞争格局中,虽然“量”、“利”均面临考验,但预计仍将较行业拥有明显阿尔法。此外,建筑涂料行业空间不亚于防水材料,公司的建筑涂料品牌DAW是德国第一大、欧洲第三大企业,有较好的品牌优势以及技术实力,依托公司长期以来构建的工装渠道优势,2B端发展几无壁垒,有望再造一个雨虹。

  盈利预测和估值:我们维持公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为21.55亿元、27.59亿元、34.73亿元,对应19-21年EPS分别为1.44元、1.85元、2.33元,对应19-21年PE分别为15倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。

  长安汽车

  重振旗鼓蓄新力,困境反转正当时

  困境反转正在进行,行业复苏首选长安

  汽车行业经历连续14个月销量同比下滑,当前已站在下一轮周期复苏起点。长安汽车是此轮行业景气度下行中业绩与股价下跌最深的整车股。与此同时,长安自主与长安福特将开启新一轮强产品周期,公司产品周期与行业周期节奏一致,有望“共振”,将大幅提升公司销量与业绩弹性。绝对底部决定了公司未来改善力度大于行业复苏增强,强产品周期决定了公司拥有强“α”,此轮行业复苏首选长安。

  长安福特:福特修复销量“底色”,林肯增厚利润“成色”

  长安福特历来是公司最大的利润奶牛,对公司利润贡献常年在80%以上,近三年其产品老化问题被行业景气度下行放大,销量与业绩雪崩。但长安福特已开启新一轮产品周期:2018年底福克斯和福睿斯全新换代;2019年锐界和金牛座中期改款;2019年底到2020年上半年全新福特Escape、福特探险者、林肯海盗船、林肯飞行家等多款SUV国产;2021年将有林肯航海家上市。此轮长安福特强周期的亮点是将林肯国产纳入其中,福特新车有望收回销量,林肯车型提升利润弹性。叠加福特中国管理层级上升+深化本土化,福特全国销售服务机构NDSD建立重塑经销商网络,长安福特有望重振旗鼓,重回百亿利润。

  长安自主:开启第三次创业,品牌向上乃破局之道

  长安自主是唯一无法盈利的百万产销规模自主品牌,究其原因为微车较多,品牌整体定位低,量大而价不高。2018年长安自主的单车价格与单车利润分别为5.6万元、-0.3万元,低于其余自主品牌。品牌向上为长安自主破局之道,为此公司开启自主第三次创业:梳理品牌,推出多款新车型;推出香格里拉计划与北斗天枢计划,借布局电动智能化的产业升级趋势提升自主品质与品牌。

  公司自主盈利能力有望逐步改善,对公司业绩增长形成正贡献。

  盈利预测与投资建议

  我们预计公司2019-2021年EPS分别为-0.13元、0.79元、1.71元,对应PE为-64.9倍、10.4倍、4.8倍。给予2021年8倍PE,合理目标价为13.7元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:国内宏观经济增长不及预期;汽车行业景气度不及预期;长安福特新品周期不及预期;长安自主盈利改善不及预期。


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