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发布时间:2019-10-08 08:43

艾德生物

  伴随诊断的领导者,引领药物使用走向精准医学

  伴随诊断作为靶向创新药衍生产业链,行业景气度高

  自2017年10月以来,我国创新药领域迎来发展新时代,同时衍生的创新药相关产业链也成为了市场关注的重点,艾德生物300685)所处于伴随诊断是创新靶向药的重要环节,赛道景气度高,叠加精准医疗概念渗透到政策、业界、资本、科研等领域,目前正处于发展的黄金阶段。

  站在全球的角度,2019年全球伴随诊断市场规模约35亿美元左右,到2024年预计达到73亿美元,2019年至2024年的年复合增长率将达到15.7%。

  这是全球体外诊断领域少有还能保持超过15%增速增长的子领域,亚洲地区是最有潜力的市场之一,未来预计将成为全球发展速度最快的地区。

  我国在伴随诊断领域与国际水平平齐,从技术角度我们并未落后,甚至在某些领域超过进口品牌,实现进口替代程度较高。根据我们测算,国内当前院内伴随诊断市场规模约为9-12亿元,可估计市场空间达到30亿元,仍有2-3倍的空间可待开拓,假设5年时间达到30亿,年复合增长率约为25%。此外,随着靶向药物的发展,伴随诊断未来还有更大的空间。

  艾德核心竞争力强,处于国内龙头地位

  艾德通过ARMS技术沉淀,实现伴随诊断国内市场领先地位,随着公司持续投入,根据产品布局,不断进行产品迭代,未来还将持续保持先发优势,牢牢占据国内伴随诊断市场龙头位置,充分享受行业利好。

  同时以荧光PCR为基础,构建一系列分子诊断检测集群,包括荧光原位杂交FISH(用于HER-2基因检测,已获批)、二代测序NGS(肺癌10基因、BRCA,已获批)、ddPCR、Sanger、免疫组化IHC等,依靠丰富的产品技术梯队,满足最大客户医疗机构的需求,构建公司核心壁垒。

  产品线丰富,后续产品梯队完整

  传统肺癌领域,公司已经升级至9个基因检测试剂盒,在国内PCR领域首屈一指,覆盖现有肺癌靶点,患者使用覆盖面和单价都有提升空间。此外在结直肠癌领域也推出了多基因检测试剂盒,满足临床一次性检测多基因的需求。此外BRCA产品作为未来3年主要业绩增长驱动力,将带动艾德品牌进入妇科肿瘤领域,带动一系列产品集群的进入,实现市占率提升。3-5年长周期来看,与Loxo合作共同推进临床的产品有望成为下一个重磅产品,持续推动公司业绩增长。我们持续看好艾德未来的发展驱动力。

  加上激励计划摊销的费用,我们预计19-21年净利润为1.63/2.20/2.96亿元,参考可比公司估值情况,2020年给予艾德生物53X估值(正文中详细分析),对应目标价78.97元,上调至“买入”评级。

  风险提示:收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期等

  长江电力

  收购秘鲁配电资产,开拓业务增长渠道

  公司近况

  长江电力600900)于10月1日公告,拟通过全资子公司中国长电国际(香港)有限公司收购美国纽约证券交易所上市公司SempraEnergy秘鲁配电等资产,核心标的为利马交易所上市的LuzdelSurS.A.A(LDS)。初步对价35.9亿美元,后续尚待秘鲁当地反垄断审查、百慕大金融局批准及国内发改委和商务部的境外投资备案,交易如获通过还将对LDS的剩余流通股(16.36%)触发强制要约收购。

  评论

  初步对价估值较高,可能考虑目标资产盈利能力较好且回报水平稳定。以初步对价和目标资产截止2018年底财务状况测算,长江电力此次对价相当于22.4倍市盈率和4.4倍市净率,高于多数南美市场相关可比公司(中位数分别14.2倍和1.9倍),较目标公司二级市场最新收盘价有37%的溢价,估值较高。我们认为这一估值可能反映了:(1)目标公司高于多数可比公司的盈利能力(净资产回报率达22.1%,可比公司中位数18.3%);(2)目标资产的主营配电业务收取政府核定的准许收益并拥有秘鲁首都利马经济发达区域的永久特许经营权,回报水平稳定且可预测。我们测算基于目标资产2018年报表、长电70%贷款收购且交易明年完成,长电2020年盈利有望提升1.3%到231亿元,净资产回报率提高0.8个百分点到15.6%。

  秘鲁投资风险相对较低,有望与三峡集团南美项目布局形成协同。由于秘鲁近年经济稳健且财政良好,国际三大机构给予其的主权评级均在南美排名靠前(标普、惠誉BBB+,穆迪A3),投资风险较低。此外,长江电力的母公司三峡集团于2016年11月与葡萄牙电力合作,在秘鲁投资建设了209兆瓦的圣加旺3级水电站项目,该项目已于2017年9月开工,预计将于2021年投运。长江电力此次收购的配售电资产有望与母公司的发电业务形成协同。

  估值建议

  考虑到收购尚待监管通过,我们暂时维持盈利预测不变。同时我们认为此次收购虽然对价较高,但目标资产有望带来稳定回报且与母公司业务形成协同,支撑公司在乌白水电资产注入前的业务增长,维持跑赢行业评级以及目标价19.8元,对应19.6倍和19.0倍2019、2020年市盈率,较当前股价有8.6%的上行空间。当前股价交易于18.0倍和17.6倍2019、2020年市盈率。

  风险

  交易失败。

  超图软件

  深度研究报告:新一轮成长悄然开启

  GIS软件行业龙头,竞争优势明显

  根据赛迪顾问的数据,2015年公司在国内GIS基础软件平台市场的占有率达到32%,首次超越美国ESRI公司,成为行业龙头。在GIS软件产业链中,基础软件平台是地理信息软件产业链的技术制高点,是绝大部分GIS应用解决方案的技术基础,公司竞争优势明显。SuperMapGIS9D(2019)是公司研发的新一代GIS基础软件,实现并创新了“CCTB”,即:跨平台GIS技术、云端一体化GIS技术、新一代三维GIS技术和大数据GIS技术。

  GIS市场规模庞大,公司成长空间广阔

  根据智研咨询及前瞻产业研究院的数据,2018年我国GIS产业市场规模达到7615.8亿元,是2013年的三倍左右,“十三五”期间,CAGR有望达到20%以上。根据赛迪顾问的数据,2015年GIS软件市场规模约162亿元,其中基础软件平台市场规模为7.59亿元,应用软件及技术开发服务市场规模为154.42亿元。根据赛迪顾问的数据,国产GIS品牌的市场份额由2008年的37%提升至2015年的49%,国产替代趋势明显。公司作为行业龙头,凭借高强度的研发投入,持续引领行业发展,市场份额有望进一步提升。

  自然资源统一确权登记、国土空间规划等新需求助推公司新一轮成长

  今年7月,自然资源部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。同月,自然资源部信息中心《自然资源确权登记信息系统建设项目》招标,公司以485万元中标。

  今年1月,中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,系统建设需求有望释放。6月,公司以493万元中标柳州市国土空间规划监测评估预警管理系统建设项目。

  投资建议与盈利预测

  公司是国内GIS软件行业龙头,随着自然资源统一确权登记、国土空间规划等新需求的不断释放,有望迎来新一轮成长。预计2019-2021年营业收入为18.58、23.50、29.53亿元,归母净利润为2.10、2.74、3.57亿元,对应PE为38.14、29.29、22.48倍。考虑到行业估值水平、过去三年PE主要运行在30-50倍之间、经营性现金流情况、预期未来三年归母净利润CAGR为28.66%等因素,我们给2019年45倍的目标PE,目标价为21.15元,目前为17.85元,有约18.49%的空间,首次推荐,给予“买入”评级。

  风险提示

  自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;国土空间规划系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。


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