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发布时间:2019-11-05 08:50

 美的集团

  Q3靓丽全年无虞,龙头稳健强者恒强

  事件

  2019年10月30日,美的集团000333)发布2019年三季报。公司2019Q1-3实现营业收入2209.18亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润213.16亿元,同比增长19.08%;实现扣非归母净利润205.98亿元,同比增长19.39%。

  分季度来看,公司Q3单季度实现收入671.48亿元,同比增长6.36%;实现归母净利润61.29亿元,同比增长23.48%;实现扣非归母净利润60.42亿元,同比增长27.16%。

  简评

  1、Q3白电景气低迷,马太效应下美的依旧稳健行业层面来看,三季度白电终端需求仍未提振。中怡康推总数据显示,19Q3国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别变动-13.51%、+0.43%、-1.31%.。

  空调受618促销需求透支及7月雨水天气影响,增速较Q2继续下探,冰箱、洗衣机略有反弹。

  美的在Q3市场继续承压的行情下,单季度实现营收671.48亿元,同比增长6.36%,增速环比Q2虽有放缓,但各细分板块仍明显优于行业。结合终端数据,我们判断公司Q3单季空调业务增速在中个位数,其中中央空调预计实现双位数增长;消费电器业务中冰洗回温,预计增速在双位数左右,小家电依旧稳健,整体实现双位数增长。行业弱增长环境下,龙头规模优势与马太效应进一步显现。

  渠道方面,公司继续推进电商新零售渠道布局和线下经销商渠道的扁平化转型。截至目前,公司电商网批与线下直供已初具规模。后续公司将进一步提升小店、厂商直供的占比,持续下沉市场,开拓多品类店、新建家装店,减少代理层级并让利消费者和终端网点,强化公司渠道优势。2、少数权益并表增厚,毛利率增幅收窄,Q3控费力度加大因小天鹅少数股东权益并表增厚,Q3美的利润增长提速。

  单季公司实现归母净利润61.29亿元,同比增长23.48%;扣非归母净利润为60.42亿元,同比增长27.16%,19Q1-3公司综合毛利利率为29.09%,同比增长1.83pct,Q3单季毛利率为28.2%,同比增长0.72pct。Q3毛利率增速有所回落,主要系报告期开展促销及内、外销产品价格下调所致。

  投资建议:

  美的集团经过近几年T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为,公司在家电品类及上下游布局全面,今年上半年已经为2019全年打下良好的基础,Q3增速依旧稳健,全年增长基本无虞。同时白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利,我们预计公司2019-2020净利润238.3亿、283.6亿,同比增长17.8%、18.9%,对应PE17.2、14.4倍,维持“买入”评级。

  风险提示:

  原材料成本上升;汇率的不利波动;行业竞争加剧。

  格力电器

  三季报略有承压,股改阶段性落地

  Q3扣非利润同比-6%,空调行业压力显现。前三季度格力营收1567亿元(yoy+4%),归母净利润221亿元(yoy+5%),剔除晶弘冰箱和南京华新并表后收入端略有下滑,其中19Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别+0.5%、+0.7%、-6.2%,空调量价承压+政府补贴较多导致单季扣非负增长。

  19Q3空调业务量价齐跌,收入+预收增量同比下滑4%。1-9月格力单季收入同比分别为+2%/+10%/+1%,数据显示公司单季销量同比+0%/-10%/-6%,零售均价同比+1%/+5%/-6%,若第三方数据误差可控,则空调量价齐跌主导格力19Q3收入增速下行,但Q3以价换量策略颇为有效,9月公司线下销量份额大幅提升17个百分点,渠道库存降至2000万套以内。鉴于经销商在新冷年开盘时集中打款,Q3销售收入+预收环比增量基本反映从业人员的态度是否积极,我们测算19Q3该指标同比-4%,为16Q3以来首次转负,而上一轮负增长持续一年半,客观来讲空调行业的景气回升仍需时间。展望全年,预计19Q4空调需求仍然偏弱,但终端价格策略的选择余地更大,结合18Q4内销低基数+出口以及非空调业务的高基数,预估格力全年收入增速或为小个位数。

  Q3毛利率下滑,现金流同比翻倍,盈利蓄水池相对稳定。前三季度公司毛利率30.89%,同比+0.1pct,其中Q3毛利率同比下滑1.3pct,价格竞争影响盖过成本外汇等外部红利;销售费用率同比+1.1pcts,其中Q3同比略有下滑;管理+研发费用率同比-0.3pcts;财务费用率同比-0.5pcts;归母净利率达到14.3%,较去年同期持平。资产质量方面,其他流动负债环比中报-13亿元,递延所得税资产环比中报+2亿元,综合看蓄水池并未减少。自有现金1352亿元,环比中报增加84亿元,占总资产比例高达46%;经营性现金流净额327亿元,同比+177亿元;应收款项融资436亿元,预计大部分用于贴现或背书,剩余部分用于质押;应付科目同比+328亿元,彰显上游议价权的同时也应注意到低利率环境下票据支付的接受度有所提高。

  短期看高瓴资本入主变化,长期转型为科技集团,维持“买入评级”。格力是空调市场最具品牌力、产品力、以及渠道壁垒的行业翘楚,短期看点为高瓴入主后如何与公司现有资源取长补短,预计前者有望在数字零售、智能制造以及国际扩张方面助力格力,管理层股权激励以及分红率提升也值得期待;长期看格局稳定+自主创新,公司将以较为经济的方式成长为科技集团。预计格力电器000651)2019-21年净利润为286、311、336亿元,摊薄EPS4.8、5.2、5.6元,对应PE为13.4、12.3、11.4倍,维持“买入”评级。

  风险提示:成本价格攀升,人民币升值,新业务协同不达预期。

  华鲁恒升

  三季报整体平稳,未来继续维持较强盈利水平

  事件

  公司发布三季报,前三季度实现营收106亿,同比降2%,归母净利19.1亿,同比降25%;对应三季度实现营收35.4亿,同比降8%,环比持平,归母净利6.0亿,同比降30%,环比降10%。整体符合市场预期。

  尿素、己二酸、辛醇价差收窄,三季度业绩环比略有下滑

  三季度公司业绩同比下降,主要是化工行业整体景气回落,公司产品价格下跌导致,虽然公司通过产品调整结构有所对冲,但营收整体下降8%,导致利润有所下降;营业成本与去年同期基本持平,主要是公司采购的煤炭、苯、丙烯的量和价变化不大。环比来看,公司三季报主要是尿素价格、价差收窄100元/吨,三聚氰胺、己二酸和辛醇价差各自收窄250-300元/吨,导致业绩略有下滑;产销量整体保持平稳,剔除检修影响,各产品装置均维持在长周期稳定运行的状态。

  未来公司维持较高盈利水平

  短期看,预计四季度各产品价格仍有望维持相对平稳态势。从中长期的角度,目前公司产品盈利整体处于低于周期中枢的位置,针对最近市场比较关心的华鲁所在行业景气度问题,我们认为即便宏观经济下行,行业也很难回到2014-2016的状态,对于华鲁的盈利水平也是如此。原因有三个:1)本轮景气起来后,有机胺、醋酸、己二酸、丁辛醇、尿素已经没有中小企业再次扩产,而对于重资产特征明显的化工品,行业低迷一般是在全社会大上产能之后的第一个下行周期容易看得到。2)各产品景气度会有对冲效应,且公司产品线目前已经足够多元化,随着整体规模的提升,各产品间接调节开工的余地也明显扩大,即阶段性把盈利最好的产品开满,同时降低利润率低产品的负荷。3)随着规模提升和公司持续的技改降成本效应,公司单位成本显著下降。

  盈利预测与估值

  预计2019-2021年归母净利25.1亿、25.9亿、28.4亿,对应PE10.6倍、10.2倍、9.3倍。买入评级。

  风险提示:新产能冲击产品价格、宏观经济下行


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