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发布时间:2019-09-26 08:45

 国祯环保

  大股东国祯集团拟向三峡集团子公司溢价转让15%国祯环保300388)公司股权,公司长江保护布局加速

  国祯集团拟向三峡集团子公司溢价转让15%公司股权

  公司于9月19日发布公告,国祯集团拟转让合计15%国祯环保公司股份至长江环保集团(三峡集团全资子公司)和三峡资本(三峡集团控股子公司),转让价格12.70元/股,相对公告日溢价31%。历经2019年7月公司向长江环保集团、三峡资本等定增及此次股权受让后,长江环保集团和三峡资本将合计持有公司股份26.63%。

  长江环保集团将提供业务支持,公司将承担其30%以上新增项目运维

  根据股权转让公告披露,长江环保集团承诺未来三年内每年由公司承担不低于其主导新增项目中30%的运维服务。根据《“十三五”全国城镇污水处理建设规划》,长江经济带将新增污水处理、提标改造及再生水生产合计规模5057万吨/日。长江环保作为长江大保护重点单位,其官网披露目前已启动试点城市建设。我们认为公司也将有望借此加速获取长江大保护市场订单。

  目前在手订单充裕,业务模式将向轻资产运营倾斜

  以公司参与联合体中标最大订单芜湖PPP项目(投资额91亿元)为例,订单模式为联合体其他成员负责投资施工,公司作为联合体成员仅持股5%但专项负责运营及移交相关工作。公司将有望借助国有股东优势,通过轻资产模式参与大型项目,充分发挥公司项目运营优势。截至2019年中报,公司在手工程类订单50亿元,在手未完成投资运营订单52.76亿元仍保持充裕。

  三峡集团子公司溢价收购,公司加速长江保护布局,维持“买入”评级

  不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.66和0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为20.3、16.1、12.6倍。公司在手订单充足,三峡集团入股后未来三年国祯集团有权提名5名董事(董事会由9名董事组成),公司未来将通过轻资产模式快速提升运营规模,预计2019-2021年业绩仍将维持25%以上增速,参考同业公司可比估值,给予2019年23倍PE估值,对应12.04元/股合理价值,维持“买入”评级。

  风险提示:订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。

  苏泊尔

  深度报告:炊具小家电双轮驱动,未来成长可期

  新兴小家电增长快,线上渠道发展迅速

  小家电整体规模增长平稳,品类众多,单品所处发展阶段不同景气度也有较大差异,与海外进行对标,我国非必需的小家电仍有较大的发展空间,新品类的引进及原有产品的升级均可以引发单品市场规模的高速增长,产品升级还可以推进产品单价提升。目前小家电市场格局相对稳定,但线上渠道相对线下渠道集中度较低,类比线下,预计未来线上集中度将进一步向龙头集中。

  与SEB融合项目持续推进,助力公司成长

  SEB是全球知名小家电龙头企业,不断并购扩充实力,目前旗下品牌合计约30个,覆盖高中低端以及专业级的消费者。自苏泊尔002032)被收购后,公司不断推进双方的融合项目,SEB为苏泊尔提供先进的开发理念和核心技术,在公司的生产基地布局、生产工艺优化和生产效率提升上提供支持和帮助,并提供大量海外订单。此外苏泊尔通过SEB引入高端品牌,有望成为新的增长点。

  品类+技术+渠道,三重优势助推公司发展

  苏泊尔凭借自身的品牌积累不断扩张品类,2005年进军大厨电烟灶消产品领域,2017年又增加了净水机、嵌入式烤箱等产品。2014年进军环境家电领域,均取得了不错的成果。同时,苏泊尔通过SEB引入了火红点、弹性安全阀以及甲醛净化等技术,在技术创新上具有天然优势,在渠道上,公司在夯实传统渠道的同时,积极运营线上渠道并持续推进渠道下沉,渠道的拓展有望助力公司业绩进一步增长。

  投资建议

  我们预计2019、2020年公司的EPS分别为2.40元和2.79元,基于此,给予“买入”评级。

  风险提示

  下游需求放缓,新产品品类拓展存在不确定性,市场竞争加剧等。

  中航光电

  事件点评:转债强制赎回期抛压已逐步释放,关注难得的短期加仓良机

  【事件】

  公司发布关于“光电转债”赎回实施及停止交易的第五次提示性公告,截至2019年9月20日收市,“光电转债”收盘价为135.350元/张。根据赎回安排,截至2019年10月29日收市后尚未实施转股的“光电转债”将按照100.20元/张的价格强制赎回。

  我们的观点:

  1、上周初已触发赎回条件,赎回价格远低于正股价格

  根据公司发布的光电转债公告,如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%则会触发赎回条款,而在公司2019年5月权益分配之后转股价格已经调整为30.87元/股,强制赎回条件的股票价格为30.87元/股的130%即40.13元/股,公司股价上周已触发赎回条款。而““光电转债”赎回价格为100.20元/张(含当期应计利息,当期年利率为0.2%,且当期利息含税)。截至2019年9月20日收市,“光电转债”收盘价为135.350元/张,强制赎回价格远低于正股价格。

  2、公司近日来抛压较重,或迎难得的短期配置机会

  根据我们测算,公司1300万张可转债每张面值为100元,按照转股价格30.87元/股来测算相当于4211.21万股公司股票,我们测算的9月17日当周日均成交量为989.24万股,我们认为公司因为转股导致的抛压或将在本周中之前得到大部分释放,或将迎来难得的短期配置窗口,建议积极关注。

  3、军品十三五后期景气度有望抬升,未来两年合同和收入增速有望逐年加快

  从半年报来看,我们认为上半年公司军品收入同比增速在20%以上,主要原因或有两点,第一,上半年军品收入确认同比或出现改善,第二,2019年上半年军工行业订单或增速较快。展望下半年,军品方面我们认为航空、兵器、航天等子行业或继续保持高增长,而电子子行业或存在数量较多的补偿性订单高增长可期,同时舰船行业订单下半年有望环比改善。我们认为,结合补偿性订单的落实和十三五后两年增量订单的放大,2019年全年和2020年合同和收入增速有望逐年加快。同时,我们认为公司在军品方面创新基因较强,具备独家供货权的新产品(单品附加值和毛利率较高)占比较高,未来下游产品放量毛利率仍有望保持高位。

  4、公司或将充分受益于国产替代进程加速,同时5G产品有望逐步贡献业绩

  连接器作为通信设备中不可缺少的重要配件之一,在通信设备中价值量占比较大。通信终端设备主要包括交换机、路由器、调制调解器(Modem)、用户接入终端设备等。根据《中国连接器制造行业市场需求预测与投资战略规划研究报告》,连接器在通信设备中的价值占比约3~5%,在一些大型通信设备中价值占比超过10%。公司目前通讯业务中主要包括光连接器和电连接器,我们推断本部通讯业务主要包括光纤跳线、光缆组件等相关业务,而子公司富士达在射频同轴连接器方面是行业龙头。我国通信行业上游核心电子元器件的缺失问题不容忽视,CPU、FPGA、AD/DA、射频芯片等高端电子元器件在全球市场都几乎无可替代。此前的中兴和华为事件事件突显了国内关键芯片及上游零部件自主可控的重要性。作为华为的金牌供应商,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,华为、中兴事件或将加快国产替代和自主可控进程,而中航光电002179)未来或将充分受益。与此同时,未来公司通讯业务或将充分受益于从4G时代到5G时代带来的基站数量和单基站价值量的提升。

  5、投资建议

  站在当前时点,我们认为随着军工行业和5G业务景气度抬升,公司未来数年保持业绩高增长无忧,同时作为军工行业中为数不多的核心资产,公司依然会凭借确定性享有估值溢价。我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.19元、1.55元、1.84元,对应9月20日收盘价PE分别为35X、27X、23X。



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